2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），并专门开设专栏，其中，专栏三从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。
《报告》指出，2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，各方关注增多，出现了一些关于银行存款“流失”的探讨。过去一年，资管类产品规模则增长较快。从资管产品与银行存款合并角度来看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况。
“资管产品规模快速增长是利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果。”《报告》指出，近年来，资管产品和银行表内存款增速大体上呈现“此消彼长”的态势。2024年以来，存款利率持续下行，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而具有类存款特征的现金管理类理财产品同期收益率仍整体高于银行存款利率，其他资管产品收益率水平比现金管理类理财更高。在此背景下，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升。
对于这个现象如何理解？业内专家表示，可从多元化资产负债合并角度观察流动性总量。
“《报告》将资管产品与银行存款合并，为判断评估货币融资条件和流动性环境提供了一个更好的视角。”业内专家分析认为，当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。观察社会融资总量，不能只盯着贷款增速，要更多地关注涵盖贷款等间接融资与债券等直接融资的社会融资规模。全社会的流动性总量也可以从更大范围进行综合衡量。比如，加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。
“近年来，央行通过灵活搭配各种工具，充分满足了银行体系流动性需求。”招联首席经济学家董希淼分析认为，为了保障市场流动性充裕和短期利率的平稳运行，初步统计，2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，从社会融资条件看也比较宽松。
与此同时，有业内人士分析认为，居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化。《报告》表示，从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。“长远看，随着我国金融市场不断深化，投资渠道更加多元化，居民会根据不同的资产收益，在存款与其他资产之间合理调整资产配置，未来居民资产摆布也可能更加灵活。”有业内专家表示。
“总的来说，随着我国金融市场不断深化，直接融资加快发展，融资渠道更加丰富，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元，这会直接影响银行负债端结构，但不等同于整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化。”有业内人士分析认为，当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好地全面评估实际货币金融条件。